Prof. Dr. rer. pol. Christian Timmreck
Wir können festhalten, dass bereits bei der Ermittlung bewertungsrelevanter Zahlungsströme eine gewisse Ungenauigkeit vorliegt. Welche Umsätze mit welchen Kosten in den nächsten 3 bis 5 Jahren realisiert werden, kann nicht mit Sicherheit vorhergesagt werden. Auch die Bestimmung risikoadäquater Kapitalkosten ist aufgrund der fehlenden Inputparameter wie dem Betafaktor nicht eindeutig und bietet damit Manipulationsspielraum. Das kann insbesondere beim Fortführungswert erhebliche Auswirkungen haben, da dieser sehr sensibel auf Veränderungen der Kapitalkosten reagiert.
Daneben verlangt die WACC-Formel die Verwendung von Marktwerten in Bezug auf das Eigen-, Fremd- bzw. Gesamtkapital. Gerade der Marktwert des Eigenkapitals soll aber mit der Unternehmensbewertung erst ermittelt werden, sodass sich ein Zirkularitätsproblem ergibt. In Zeiten von Tabellenkalkulationsprogrammen wie Excel stellt das keinen Bewerter vor große Herausforderungen, da die Lösung über iterative Berechnungen zu finden ist. Alternativ kann auch eine (Ziel-)Kapitalstruktur (also eine EK- bzw. FK-Quote) vorgegeben werden.
Die für die DCF-Methode notwendigen konsistenten und integrierten GuV-, Bilanz- und Free-Cashflow-Planungen sind sehr zeitaufwendig und komplex, stellen aber nur 10 bis 30 % des Unternehmensgesamtwerts dar. Keinesfalls sollte man sich von einer gewissen Pseudo-Wissenschaftlichkeit blenden lassen und deshalb die der DCF-Methode zugrundeliegenden Annahmen hinterfragen.
Wichtig ist auch zu verstehen, welche Auswirkungen die Veränderung von Parametern wie den Kapitalkosten (bzw. dem Betafaktor) oder der Wachstumsrate hat. Wie bereits zu Beginn ausgeführt, bleibt der Kaufpreis am Ende Verhandlungssache und da ist es durchaus hilfreich, auf (nobelpreis-)fundierte Argumente zurückgreifen zu können.
In Abb. 3 ist ein einfaches Beispiel für ein DCF mit 3 Jahren Detailplanung zu sehen. Die Tabelle aus dieser Abb. ist in dem Excel-Tool "Unternehmensbewertung, Verfahren im Vergleich" unter dem Arbeitsblatt DCF mit 3 Jahren Detailplanung zu finden.
Abb. 3: Discounted-Cashflow-Verfahren, einfaches Beispiel