Unternehmensbewertung in der Praxis: Von der Nobelpreis- ... / 3.2 Auswahl geeigneter Vergleichsunternehmen

Berücksichtigt man, dass für die Unternehmen der Vergleichsgruppe sowohl die Unternehmenswerte als auch die Bezugsgrößen bekannt sein müssen, ergeben sich primär zwei mögliche Informationsquellen. Zum einen werden vergleichbare börsennotierte Unternehmen herangezogen, für die der Unternehmenswert als Summe der Marktkapitalisierung und der Nettofinanzverbindlichkeiten berechnet werden kann. Aufgrund der Publizitätspflicht sind hier auch die Bezugsgrößen wie Umsatz, EBITDA und EBIT öffentlich verfügbar.

Alternativ kann auf kürzlich stattgefundene M&A-Transaktionen zurückgegriffen werden, bei denen bekannt ist, zu welchem Kaufpreis ein Unternehmen den Eigentümer gewechselt hat und welche Bezugsgrößen dieses Unternehmen aufweist. Häufig bietet es sich an, auf bereits ermittelte (Branchen-)Multiplikatoren zurückzugreifen. So werden bspw. im Finance Magazin auf Basis von Experten-Panels und Börsendaten solche Branchen-Multiplikatoren regelmäßig veröffentlicht. Teilweise ergeben sich große Bandbreiten in den einzelnen Branchen (von ... bis), so dass es ratsam wäre, die Analysen um Ausreißer mit besonders hohen oder besonders niedrigen Werten zu bereinigen. Deshalb wird bei eigenen Berechnungen auch regelmäßig empfohlen, den Median zu verwenden, der den Einfluss solcher Ausreißer bereits reduziert.

Branche	Börsen-Multiples		Experten-Multiples Small-Cap				Experten-Multiples Mid-Cap
	EBIT-Multiple	Umsatz-Multiple	EBIT-Multiple		Umsatz-Multiple		EBIT-Multiple		Umsatz-Multiple
			von	bis	von	bis	von	bis	von	bis
Beratende Dienstleistungen	n. v.	n. v.	6,4	8,7	0,71	1,00	7,1	9,0	0,81	1,12
Software	10,5	2,13	7,7	10,0	1,29	1,78	8,5	10,9	1,48	2,01
Telekommunikation	11,8	1,80	7,4	9,1	0,90	1,25	8,3	10,0	1,05	1,40
Medien	11,7	1,72	6,7	9,0	0,90	1,50	7,5	10,0	1,10	1,65
Handel und E-Commerce	13,0	1,94	6,5	8,8	0,58	0,91	7,4	9,9	0,65	1,10
Transport, Logistik und Touristik	9,9	0,91	6,0	8,0	0,50	0,80	7,0	9,0	0,50	0,89
Elektrotechnik und Elektronik	11,2	1,75	6,6	8,6	0,68	1,00	7,5	9,8	0,75	1,10
Fahrzeugbau und -zubehör	8,6	0,81	6,0	7,9	0,58	0,88	6,7	9,0	0,63	0,98
Maschinen- und Anlagenbau	13,7	1,21	6,8	8,2	0,70	1,00	7,5	9,3	0,72	1,04
Chemie und Kosmetik	9,4	1,08	7,6	9,5	0,95	1,30	8,1	10,5	1,07	1,50
Pharma	8,7	1,52	8,1	10,3	1,40	2,00	9,0	11,1	1,49	2,10
Textil und Bekleidung	7,8	1,06	6,2	7,9	0,70	0,97	6,8	8,5	0,79	1,06
Nahrungs- und Genussmittel	7,0	0,44	7,5	9,5	0,95	1,32	8,5	10,4	1,01	1,48
Gas, Strom, Wasser	10,9	0,69	6,0	7,8	0,70	1,00	6,5	8,5	0,75	1,12
Umwelttechnologie	n. v.	n. v.	6,6	8,2	0,72	1,06	7,6	9,3	0,84	1,20
Bau und Handwerk	9,8	0,73	5,4	7,2	0,50	0,77	6,3	8,3	0,53	0,80
Small-Cap: Umternehmensumsatz unter EUR 50 Mio. Mid-Cap: Unternehmensumsatz EUR 50 Mio. bis EUR 250 Mio.

Abb. 5: Branchenmultiplikatoren^[1]

[1] Quelle: Finance Magazin, https://www.finance-magazin.de/research/multiples/, Stand: November 2018.