Prof. Dr. Reinhold Hölscher, Prof. Dr. Hendrik Kunz
Das folgende Beispiel verdeutlicht die Ermittlung des Unternehmenswertes mit Hilfe des EVA-Konzeptes (in Anlehnung an: Doerr/Fiedler/Hoke, 2003, S. 288). Dabei wird auf umfangreiche Korrekturen der bilanziellen Größen verzichtet. Diese sind jedoch in der praktischen Anwendung für eine aussagekräftige Wertsteigerungskennziffer von zentraler Bedeutung. Bei dem zugrunde liegenden Beispielunternehmen werden die EVAs für die zukünftigen fünf Jahre exakt geschätzt, für den darüber hinaus gehenden Zeitraum wird aufgrund der wachsenden Unsicherheit ein Terminal Value angesetzt. Dem Terminal Value liegt die Annahme zugrunde, dass für die Jahre nach der letzten expliziten Schätzung das investierte Kapital und die Gewinngröße konstant auf dem Stand des fünften Jahres bleiben.
Tabelle 1 zeigt die prognostizierte Entwicklung von investiertem Kapital (NOA) und der Gewinngröße (NOPAT). Als Anpassungsgrößen werden in dem Beispiel lediglich die Miet- und Leasingaktivitäten des Beispielunternehmens berücksichtigt.
Tab. 1: Berechnung von NOPAT und NOA
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Jahr 1 |
Jahr 2 |
Jahr 3 |
Jahr 4 |
Jahr 5 |
>Jahr 5 |
| |
Bilanzsumme |
9.000 |
10.000 |
10.000 |
12.500 |
13.000 |
13.000 |
| + |
Miet- und Leasingobjekte |
1.000 |
1.000 |
1.500 |
1.500 |
2.000 |
2.000 |
| = |
NOA |
10.000 |
11.000 |
11.500 |
14.000 |
15.000 |
15.000 |
| |
|
|
|
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|
|
|
| |
Betriebsergebnis |
1.317 |
2.150 |
2.350 |
2.600 |
2.633 |
2.633 |
| – |
Zinsanteile in Leasingraten und Mietzahlungen |
100 |
100 |
150 |
150 |
200 |
200 |
| – |
Steuern (40 %) |
567 |
900 |
1.000 |
1.100 |
1.133 |
1.133 |
| = |
NOPAT |
850 |
1.350 |
1.500 |
1.650 |
1.700 |
1.700 |
Mit Hilfe dieser prognostizierten Daten und bei einem Kalkulationszinssatz von 10 % lassen sich die prognostizierten EVAs wie folgt berechnen (vgl. Tabelle 2):
Tab. 2: Berechnung des EVA
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Jahr 1 |
Jahr 2 |
Jahr 3 |
Jahr 4 |
Jahr 5 |
> Jahr 5 |
| |
NOPAT |
850 |
1.350 |
1.500 |
1.650 |
1.700 |
1.700 |
| – |
Kapitalkosten (NOA * c) |
1.000 |
1.100 |
1.150 |
1.400 |
1.500 |
1.500 |
| = |
EVA |
-150 |
250 |
350 |
250 |
200 |
200 |
Der Market Value Added ergibt sich aus den diskontierten EVAs der fünf Prognosejahre und dem diskontierten Terminal Value. Die Berechnung des Terminal erfolgt durch Division des EVA des fünften Jahres durch den Kalkulationszinssatz. Die Formel zur Berechnung des MVA ergibt sich somit aus:
Der Unternehmenswert berechnet sich schließlich durch Addition des MVA und des zum Bewertungszeitpunkt investierten Kapitals:
Unternehmenswert = MVA + NOA0 = 1.870 + 10.000 = 11.870
Der nach dem EVA-Konzept berechnete Unternehmenswert für das Beispiel-Unternehmen beträgt folglich 11.870 GE.