Shareholder Value - Finanzmanagement / 3 Berechnung des Shareholder Value

Der Shareholder Value wird in der Regel mithilfe der Discounted-Cashflow-(DCF-)Verfahren ermittelt. Diese Verfahren, die auf der klassischen Kapitalwertmethode basieren, errechnen den Unternehmenswert prinzipiell durch Abzinsung der prognostizierten Free Cashflows. Folgende Besonderheiten der DCF-Verfahren sind zu nennen:

• die Verwendung von zukünftigen Cashflows als Kapitalisierungsgröße,
• die kapitalmarktgestützte Bestimmung der Eigenkapitalkosten sowie
• die Einbeziehung des Restwerts am Ende des Prognosehorizonts.

Die Prognosegenauigkeit bei der Ermittlung der zukünftigen Free-Cashflows nimmt mit zunehmendem Zeithorizont ab, d. h., die künftigen Zahlungen können nur bis zu einem bestimmten Prognosehorizont hinreichend genau geschätzt werden. Dieser Prognosehorizont erstreckt sich in der Praxis üblicherweise auf einen Zeitraum von 5 bis 10 Jahren. Für die Zeit nach dem Prognosehorizont müssen pauschale Annahmen zur Bestimmung des "Restwerts" getroffen werden. Häufig wird dabei der letzte noch genau prognostizierbare Free Cashflow als konstanter Wert für den über den Prognosehorizont hinausgehenden Zeitraum angesetzt (Konzept der ewigen Rente). Dieser Restwert ist mit dem Kapitalkostensatz des Unternehmens auf den Betrachtungszeitpunkt abzuzinsen und später zum Barwert der Cashflows des Prognosezeitraums hinzuzuaddieren:

Restwert =	letzter prognostizierbarer Free Cashflow
	Kapitalkostensatz

Der Kapitalisierungszinssatz (Kapitalkostensatz), der im Rahmen der DCF-Verfahren angesetzt wird, entspricht den Kapitalkosten des zu bewertenden Unternehmens. Die Kapitalkosten bringen die Renditeforderungen der Fremdkapital- und der Eigenkapitalgeber zum Ausdruck, sodass bei der Bestimmung der Kapitalkosten zwischen den Fremd- und den Eigenkapitalkosten zu unterscheiden ist.

Die Fre...