§ 27 Kapitalmarktrecht / D. Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetz (WpÜG)

I. Einleitung

Rz. 249

Der Erwerb von Wertpapieren, die von einer AG, KGaA oder einer SE ausgegeben wurden und die zum Handel an einem organisierten Markt zugelassen sind, kommt nicht lediglich durch Aktienkaufverträge mit namentlich bekannten Aktionären in Betracht, sondern es besteht eine weitere Möglichkeit des Erwerbs in der Abgabe eines öffentlichen Angebots an die Wertpapierinhaber nach dem Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetz (WpÜG). Häufig sind aber auch Kombinationen zwischen einem öffentlichen Angebot und dem – meist parallel durchgeführten – Erwerb eines Aktienpakets von einem Gesellschafter.

II. WpÜG und Übernahmerichtlinie

Rz. 250

In Deutschland gab es im Gegensatz zu anderen führenden Finanzmärkten bis zum 1.1.2002 keine gesetzliche Regelung von öffentlichen Angeboten zum Erwerb von Wertpapieren und von Unternehmensübernahmen.

Mit der Übernahmerichtlinie^[580] wurde EU-weit Klarheit und Transparenz bei der Abwicklung von Übernahmeangeboten geschaffen.^[581] Da das WpÜG auf der Grundlage eines gemeinsamen Standpunkts des Ministerrats für eine "Dreizehnte Richtlinie auf dem Gebiet des Gesellschaftsrechts betreffend Übernahmeangebote" als vorweggenommene Umsetzung einer Übernahmerichtlinie konzipiert war, entsprach das WpÜG bereits vor Inkrafttreten des Übernahmerichtlinie-Umsetzungsgesetzes weitgehend den Anforderungen der Übernahmerichtlinie.^[582]

Rz. 251

Durch das Übernahmerichtlinie-Umsetzungsgesetz^[583] wurden die bestehenden Regeln daher nur geändert, soweit dies zur ordnungsgemäßen Umsetzung der Übernahmerichtlinie erforderlich war. Änderungs- und Ergänzungsbedarf bestand insb. im Hinblick auf den Geltungsbereich des WpÜG bei Übernahmen mit grenzüberschreitendem Bezug (Art. 4 der Übernahmerichtlinie), zur Umsetzung des europäischen Verhinderungsverbots und der europäischen Durchbrechungsregel und der Einführung eines übernahmerechtlichen Ausschlusses von Minderheitsaktionären (Squeeze-out) und einem Andienungsrecht (Sell-out) für die Minderheitsaktionäre.

Hinweis

Sämtliche bislang nach dem WpÜG veröffentlichten Angebote können auf der Internetseite der BaFin unter http://www.bafin.de abgerufen werden, sodass eine ständig aktuelle "Mustersammlung" zur Verfügung steht.

[580] RL 2004/25/EG des Europäischen Parlaments und des Rates betreffend Übernahmeangebote v. 21.4.2004 (Übernahmerichtlinie), ABl L 142 v. 30.4.2004, S. 12 ff., abgedr. in NZG 2004, 651 ff.

[581] Erwägungsgrund 3 der Übernahmerichtlinie.

[582] Vgl. BegrRegE, BR-Drucks 154/06, S. 20; Steinmeyer, WpÜG, Einl. Rn 14; Angerer/Brandi/Süßmann/Zirngibl/Brandi, WpÜG, Einf. Rn 9; Simon, Der Konzern 2006, 12, 17; im Einzelnen zur Entwicklung des Übernahmerechts 2022 Hasselbach/Stepper, BB 2023, 515, 523.

[583] Gesetz zur Umsetzung der Richtlinie 2004/25/EG des Europäischen Parlaments und des Rates v. 21.4.2004 betreffend Übernahmeangebote (Übernahmerichtlinie-Umsetzungsgesetz), BGBl I 2006, S. 1426.

1. Anwendungsbereich des WpÜG

a) Angebotsarten

Rz. 252

§ 2 Abs. 1 WpÜG regelt öffentliche Kauf- oder Tauschangebote zum Erwerb von Wertpapieren einer Zielgesellschaft. Dabei ist zwischen drei verschiedenen Arten von Angeboten zu unterscheiden:

▪	Angebote zum Erwerb von Wertpapieren, häufig auch als Erwerbsangebot bezeichnet,
▪	Übernahmeangebote und
▪	Pflichtangebote.

Übernahmeangebote sind gem. § 29 Abs. 1 WpÜG Angebote, die auf den Erwerb der Kontrolle gerichtet sind. Die Kontrolle erlangt nach § 29 Abs. 2 WpÜG, wer mindestens 30 % der Stimmrechte an der Zielgesellschaft hält. Hält der Bieter bereits 30 % oder mehr der Stimmrechte und gibt dann ein Angebot zum Erwerb aller Stimmrechte ab, handelt es sich nicht um ein Übernahmeangebot gem. § 29 WpÜG. Die 30 %-Schwelle orientiert sich an Regelungen in anderen europäischen Staaten und trägt darüber hinaus den (geringen) Präsenzen in deutschen Hauptversammlungen Rechnung.^[584]

Hinweis

Es gibt keinen europaweit einheitlichen Begriff der Kontrolle, da sich der prozentuale Anteil der Stimmrechte, der eine Kontrolle begründet, und die Art der Berechnung dieses Anteils gem. Art. 5 Abs. 3 der Übernahmerichtlinie nach dem Recht des jeweiligen Mitgliedstaats richtet.

Rz. 253

Wer die Kontrolle in anderer Weise als durch ein Übernahmeangebot erlangt (z.B. durch einen Paketerwerb) muss ein Pflichtangebot abgeben. Durch das Pflichtangebot wird den Minderheitsaktionären der Zielgesellschaft ermöglicht, ihre Beteiligung an dem Unternehmen zu einem gesetzlichen Mindestpreis zu veräußern.^[585]

Rz. 254

Alle sonstigen Angebote, die die Kontrollschwelle nicht tangieren (z.B. ein Angebot zum Erwerb einer Beteiligung von weniger als 30 % oder ein Aufstockungsangebot bei einer bereits bestehenden Beteiligung von mindestens 30 %), sind (einfache) Erwerbsangebote.

Auf den Rückerwerb eigener Aktien ist das WpÜG nicht anwendbar.^[586]

[584] BegrRegE, BT-Drucks 14/7034, S. 53; ebenso Angerer/Brandi/Süßmann/Süßmann, WpÜG, § 29 Rn 17 m.w.N.

[585] BegrRegE, BT-Drucks 14/7034, S. 30; vgl. a. Steinmeyer, WpÜG, § 35 Rn 7.

[586] Assmann/Pötzsch/Schneider/Pötzsch/Favoccia, WpÜG, § 2 Rn 41, 42.

b) Internationaler Anwendungsbereich

aa) Ausländische Gesellschaft mit inländischer Börsennotierung

Rz. 255

Das WpÜG findet neben der AG und der K...