Benjamin Ballhorn, Jan König
Rz. 67
Kernproblem einer jeden Unternehmensbewertung ist die Prognose der finanziellen Überschüsse. Für diese sind eine umfangreiche Informationsbeschaffung und darauf basierende vergangenheits-, stichtags- und zukunftsorientierte Unternehmensanalysen erforderlich, welche auf ihre Konsistenz und durch Plausibilitätsüberlegungen zu überprüfen sind. Eine den allgemeinen Grundsätzen entsprechende Unternehmensbewertung erfordert eine fundierte Unternehmensanalyse einschließlich des Geschäftsmodells, der Werttreiber und des Marktumfeldes.
1. Vergangenheitsanalyse
Rz. 68
Die Vergangenheitsanalyse des zu bewertenden Unternehmens dient als Grundlage für die Prognose künftiger Entwicklungen und für die Durchführung von Plausibilitätsüberlegungen der Planungsrechnung. Zur Beurteilung der bisherigen leistungs- und finanzwirtschaftlichen Entwicklungen in der Vergangenheit dienen insbesondere Gewinn- und Verlustrechnungen, Kapitalflussrechnungen, Bilanzen und interne Ergebnisrechnungen. Zudem können ggf. vorliegende Plan-/Ist-Abweichungen des Unternehmens sehr hilfreich sein, da sie einen guten Einblick in die Planungstreue des Unternehmens gewähren. Schwerpunkt der Analyse sollten dabei die Entwicklung der Umsätze und Kosten und daraus resultierend das Ergebnisniveau im Zeitablauf sein. Der Zeitraum der Vergangenheitsanalyse beträgt in der Praxis grundsätzlich etwa drei bis fünf Jahre. Idealerweise sollte im Rahmen der Vergangenheitsanalyse ein vollständiger Konjunkturzyklus betrachtet werden. In der Vergangenheitsanalyse sollte der Blick jedoch nicht nur auf das Unternehmen gerichtet sein. Ebenfalls erforderlich ist die Kenntnis der Entwicklung der zentralen Märkte und Wettbewerber des Unternehmens.
Rz. 69
Zur Verdeutlichung der wirksamen Erfolgsursachen der Vergangenheit sind die Vergangenheitsrechnungen zu bereinigen. Ziel ist die Ermittlung eines dem "normalen Geschäftsverlauf" entsprechenden Ergebnisses. Dieses kann dann als Grundlage für die Prognose oder Plausibilitätsüberlegung der künftigen Ergebnisse herangezogen werden.
Die Bereinigung der Vergangenheitsergebnisse sollte insbesondere folgende Punkte umfassen:
1. |
Bereinigung von Aufwendungen und Erträgen, die im Zusammenhang mit dem nicht betriebsnotwendigen Vermögen stehen |
2. |
Bereinigung aperiodischer und außerordentlicher Ergebniseffekte |
3. |
Bereinigung von Ergebniseffekten, die auf Änderungen bei der Ausübung von Bilanzierungswahlrechten zurückzuführen sind |
4. |
Bereinigung personenbezogener und sonstiger spezifischer Erfolgsfaktoren, wie bspw.
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Ansatz eines angemessenen Unternehmerlohns |
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Bereinigung von Aufwendungen/Erträgen, die der privaten Sphäre zuzuordnen sind |
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Bereinigung nicht marktgerechter Konditionen, die aus dem Konzernverbund oder durch nahestehende Personen resultieren. |
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Rz. 70
Die Vergangenheitsanalyse dient jedoch nicht dazu, die in der Vergangenheit durchschnittlich erzielten Ergebnisse für die Zukunft fortzuschreiben. Auch eine sorgfältig durchgeführte Vergangenheitsanalyse kann die Schätzung der künftigen finanziellen Überschüsse nicht ersetzen. Die Ergebnisse der Vergangenheit können lediglich die Grundlage für die Prognose der künftigen finanziellen Überschüsse bilden. Für deren Schätzung ist eine Analyse der erwarteten leistungs- und finanzwirtschaftlichen Entwicklungen des Unternehmens unter Berücksichtigung der erwarteten Markt- und Umweltentwicklungen unabdingbar.
2. Planungsrechnung (Phasenmethode)
Rz. 71
Unternehmensbewertungen werden häufig unter der Annahme einer unendlichen Lebensdauer des Unternehmens durchgeführt. Die Zukunftsentwicklung eines Unternehmens ist i.d.R. jedoch nur eingeschränkt vorhersehbar und planbar. Daher wird die Unternehmensplanung grundsätzlich in mehrere Phasen unterteilt. Für einen gewissen Zeitraum lassen sich die voraussichtlichen Entwicklungen der finanziellen Überschüsse plausibler beurteilen und sicherer prognostizieren als für die darüber hinaus gehenden Jahre. Aus unternehmensinternen und -externen Gründen ergibt sich somit zwangsläufig ein Horizont für die Zukunftsbetrachtung, jenseits dessen die Quantifizierung der finanziellen Überschüsse nur noch auf globale, pauschalisierte Annahmen gestützt werden kann.
Rz. 72
In der Praxis werden zu diesem Zweck regelmäßig zwei Phasen unterschieden. Bei regelmäßig angewandten Phasenmethode wird zwischen der Detailplanungsphase (Phase I) und der ewigen Rente (Phase II) unterschieden. Kennzeichnend für die erste Phase, die in der Praxis regelmäßig einen Zeitraum von drei bis fünf Jahren umfasst, ist das Vorhandensein detaillierter Planungen einzelner Positionen der Gewinn- und Verlustrechnung (GuV) und der Bilanz, die auf Grundlage konkreter Erwartungen hinsichtlich Preis- und Mengenentwicklungen erstellt werden. Je nach Größe, Struk...