§ 27 Kapitalmarktrecht / IV. Angebote zum Erwerb von Wertpapieren (Erwerbsangebote)

Rz. 264

Nachfolgend werden zunächst die für Erwerbsangebote geltenden Regeln dargestellt, da sie mit leichten Modifikationen für sämtliche Angebotsformen gelten. Im Anschluss daran werden die für Übernahme- und Pflichtangebote geltenden Sonderregeln erläutert.

1. Veröffentlichung der Entscheidung zur Abgabe eines Angebots (§ 10 WpÜG)

Rz. 265

Nachdem die Vorbereitungsphase abgeschlossen ist, beginnt das eigentliche Angebotsverfahren mit der Veröffentlichung des Bieters nach § 10 Abs. 1 Satz 1 WpÜG.^[602] Mit dieser Veröffentlichung gibt der Bieter seine Entscheidung zur Abgabe eines Angebots bekannt. Die Veröffentlichung hat unverzüglich zu erfolgen, nachdem sich der Bieter zur Abgabe des Angebots entschieden hat. Im Anschluss an die Veröffentlichung ist der Vorstand der Zielgesellschaft nach § 10 Abs. 5 Satz 1 WpÜG schriftlich zu unterrichten. Außerdem hat der Bieter gem. § 10 Abs. 5 Satz 3 WpÜG seine Arbeitnehmer zu informieren.

Rz. 266

Die Vorschrift ist der gesetzlichen Ad-hoc-Publizität^[603] nachgebildet und soll wie diese dazu beitragen, dass die Öffentlichkeit frühzeitig über marktrelevante Daten informiert wird, um damit die Verwendung von Sonderwissen zu verhindern^[604] und so verbotenen Insidergeschäften und unrechtmäßiger Offenlegung von Insiderinformationen (Art. 14 MMVO) vorzubeugen.^[605] Sie dient damit der Transparenz und der Funktionsfähigkeit der Kapitalmärkte.^[606]

Hinweis

Für die Veröffentlichung nach § 10 Abs. 1 Satz 1 WpÜG besteht inhaltlich nur die Vorgabe, dass die Entscheidung zur Abgabe eines Angebots bekannt zu geben ist. Der Bieter ist daher nicht verpflichtet, bereits den konkreten Inhalt des Angebots, insb. die Art und die Höhe der Gegenleistung in die Veröffentlichung aufzunehmen.^[607] In der Praxis ist es jedoch üblich, neben der Entscheidung zusätzlich die Art der Gegenleistung und den Angebotspreis oder zumindest eine Preisspanne zu nennen, um Spekulationen über einen möglichen Angebotspreis von vornherein zu verhindern.^[608]

Nicht möglich ist es, eine bedingte Entscheidung zu veröffentlichen. Solange die Entscheidung von weiteren Umständen abhängt, ist sie nicht getroffen. In der Veröffentlichung kann lediglich mitgeteilt werden, dass das Angebot unter einer Bedingung stehen wird.^[609]

Rz. 267

Wie sich aus § 10 Abs. 6 WpÜG ergibt, enthält § 10 WpÜG ggü. der Ad-hoc-Mitteilungspflicht nach Art. 17 MMVO eine abschließende Sonderregelung.^[610]

Rz. 268

Allerdings kann sich im Einzelfall die Frage stellen, ob ein börsennotierter Bieter neben der Veröffentlichung der Übernahmeabsicht nach § 10 Abs. 1 Satz 1 WpÜG zusätzlich eine Ad-hoc-Mitteilung nach Art. 17 Abs. 1 MMVO veröffentlichen muss.^[611] Eine solche parallele Ad-hoc-Mitteilung kann etwa dann erforderlich sein, wenn der Bieter neben einem Übernahmeangebot weitere Maßnahmen plant, die – wie z.B. eine im Zusammenhang mit dem Übernahmeangebot geplante Verschmelzung der Zielgesellschaft auf den Bieter – für sich genommen die Qualität einer Insiderinformation haben. Eine Ad-hoc-Mitteilungspflicht kann auch dann bestehen, wenn zum Zeitpunkt der Veröffentlichung nach § 10 Abs. 1 Satz 1 WpÜG die Eckpunkte des Angebots noch nicht feststehen. In diesem Fall bleibt ein börsennotierter Bieter verpflichtet, diese nachträglich im Wege einer Ad-hoc-Mitteilung zu publizieren, wenn sie die Qualität einer Insiderinformation i.S.d. Art. 7 MMVO – allerdings bezogen auf die Aktien bzw. sonstigen Finanzinstrumente des Bieters – haben.^[612]

Hinweis

Unterliegen der Bieter und die mit ihm gemeinsam handelnden Personen i.S.d. § 2 Abs. 5 WpÜG selbst nicht der Ad-hoc-Mitteilungspflicht, besteht das vorstehend dargestellte Konkurrenzproblem bei der Abgabe eines Angebots nicht. In einem solchen Fall stellt sich lediglich die Frage nach einer evtl. bestehenden Ad-hoc-Mitteilungspflicht der Zielgesellschaft (s. hierzu o. Rdn 76 und Rdn 91). Die Frage einer etwaigen Ad-hoc-Publizitätspflicht der Zielgesellschaft selbst richtet sich im Grundsatz allein nach Art. 17 MMVO (vgl. hierzu a. Rdn 70 ff.).

[602] Zu Problemen von erst nach der Übernahmepublizität pluralistisch agierenden Bietern Hippeli, NZG 2016, 1207, 1208 ff.

[603] Vgl. Art. 17 MMVO.

[604] BegrRegE, BT-Drucks 14/7034, S. 39.

[605] Angerer/Brandi/Süßmann/Louven, WpÜG, § 10 Rn 4.

[606] Baums/Thoma//Verse/Thoma, WpÜG, § 10 Rn 7; Haarmann/Schüppen/Walz, WpÜG, § 10 Rn 1; Steinmeyer/Santelmann/Steinhardt, WpÜG, § 10 Rn 1.

[607] BegrRegE, BT-Drucks 14/7034, S. 39.

[608] Angerer/Brandi/Süßmann/Louven, WpÜG, § 10 Rn 38; Haarmann/Schüppen/Walz, WpÜG, § 10 Rn 52.

[609] Assmann/Pötzsch/Schneider/Assmann, WpÜG, § 10 Rn 12, 49; Beurskens/Ehricke/Ekkenga/Beurskens/Oechsler, WpÜG, § 10 Rn 9; KK-WpÜG/Hirte/Heinrich, § 10 Rn 28 ff. S.a. Rdn 276 zu den in einem Angebot zulässigen Bedingungen; Hippeli, NZG 2016, 1207, 1207.

[610] Vor Inkrafttreten der MMVO regelte § 10 Abs. 6 WpÜG eine Ausnahme von der bis dahin in § 15 WpHG bestimmten Ad-hoc-Publizität. Nunmehr ist die Ad-hoc-Publizität europaweit einheitlich und unmittelbar anwendbar in Art. 17 MMVO geregelt und der bis dahin geltende § 15 WpHG abgeschaf...