§ 5 Financial Planning und Estate Planning als Vorausset ... / (1) Ausfallrisiko

Rz. 65

Die Bonität des Schuldners in der Form der Zahlungs- und Kreditwürdigkeit verändert sich im Zeitablauf. Die bekanntesten Rating-Agenturen sind Moody's Investor Service (Moody's), Standard & Poors (S&P) und Fitch. Ein fehlendes Rating muss nicht zwangsläufig auf eine schlechte Bonität des Unternehmens schließen.^[34] Analysiert werden die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen und die jeweilige Situation im Unternehmen. Eine Bonitätsherabstufung führt zu teils drastischen Kurseinbrüchen. Der vermögensverwaltende Testamentsvollstrecker ist daher gehalten, jedenfalls die üblichen Veröffentlichungen der Rating-Agenturen zeitnah zu beobachten, um angemessen reagieren zu können.

Jede negative Ratingveränderung führt zu einem Risikoaufschlag bei der Rendite. Diese verändern sich je nach Marktlage und Risikowahrnehmung der Marktteilnehmer im Zeitablauf. Eine "Momentaufnahme" von zwei Jahren zeigt dieser Chart:

Im Bonitätsschema von S&P sollten sich verantwortlich agierende Testamentsvollstrecker darüber im Klaren sein, dass mit einer Bonität von BB+ und niedriger sie in den spekulativen Bereich gelangen und hier die Ausfallwahrscheinlichkeit von Zins- und Tilgungsverpflichtungen steigen. Rentenkurse reagieren recht sensitiv auf Bonitätsverschlechterung, sind somit Frühindikatoren gegenüber den Ratingagenturen. Erhöhte Aufmerksamkeit ist hier bei sog. Mittelstandsanleihen gefordert, wo es häufig prima vista für kurze Laufzeiten attraktive Rendite, aber für den Anleger keine greifbare Sicherheit gibt. Im Zweifelsfall weisen diese Papiere in umsatzschwachen Märkten hohe Tagesschwankungen auf.^[35]

Beispiel 1

In der Schweizer Zeitung Finanz und Wirtschaft findet der Anleger unter dem Datum 10.8.2016 Seite 10 folgende Notiz:

"In den vergangenen drei Jahren hat der Carrier 1,2 Mrd. EUR Verlust angehäuft. Im ersten Quartal 2016 kamen weitere 182 Mio. EUR dazu. Das nagt am Eigenkapital. Ende März betrug es Minus 971 Mio. EUR. Besserung ist nicht in Sicht. Es dürfte noch schlimmer kommen. Ryanair hat deutlich gemacht, die Präsenz in Europa auszubauen. Der Konkurrent aus Irland hat eine niedrigere Kostenbasis und schreibt Gewinn (vgl. Text links). Zudem setzt Lufthansa in Europa vermehrt auf die eigene Billigfluglinie Eurowings."

Air Berlin fährt eine unklare und undurchdachte Strategie. Der Carrier ist nicht nur Billigfluglinie. Er bietet auch Langstreckenflüge und Premium-Sitze an. Die Business-Class in Europa soll im Gegensatz zur Konkurrenz gar noch ausgebaut werden.

Ist die Kursentwicklung seit dem Börsengang ein Indikator, darf am Erfolg gezweifelt werden. Seit 2006 haben die Aktien 94 % an Wert verloren. Das Einzige, was Air Berlin am Leben hält, sind Geldspritzen von Etihad. Die Fluglinie aus Abu Dhabi ist mit 29 % an Air Berlin beteiligt. Laut "Handelsblatt" soll der Großaktionär mit Lufthansa verhandeln, um Geschäftsteile von Air Berlin zu verkaufen. Ziel sei es, bis spätestens Oktober zu einer Entscheidung zu kommen. Über die Dringlichkeit des Vorhabens werden die Halbjahreszahlen von Air Berlin am 11. August Aufschluss geben.“

Die Aktie von AirBerlin notiert seit dem 3. Quartal 2015 unter 1 EUR ("Pennystocks") und die Anleihen des Unternehmens begaben sich ebenfalls auf Talfahrt. Der Renditeversuchung können Anleger oft jedoch nicht erliegen. Hier die Stammdaten der Anleihe:

WKN	AB100L /ISBN XS1051719786
6,75 % Unternehmensanleihe
fällig am	9.5.2019
Zinszahlung:	halbjährlich
Rendite auf Endfälligkeit (nach ISMA)	16,67 %
Aktueller Kurs (24.2.2017)	83,31 % G

Die Modified Duration beträgt bei dieser Anleihe 1,63 %, m.a.W. steigt die Rendite um 1 %, sinkt der Kurs der Anleihe um 1,63 %. Es ist eine reine Spekulation, hier auf die Rückzahlung zu hoffen und nicht auf eine Restruktierung. Wer mit seiner Hoffnung auf Rettung durch Neupositionierung der Luftverkehrsunternehmen in Europa setzt und AirBerlin nicht dem wirtschaftlichen Untergang geweiht sieht, kann auf mittlere Laufzeitsicht eine ansehnliche Rendite erzielen. Dieses Alles-oder-Nichts-Spiel dürfte für die meisten Anlagestrategien von durch Testamentsvollstreckern begleitete Mandate nicht in Frage kommen. Kritisch sollte man in den Rentenfonds den Anlagespiegel auf vergleichbare Anleihen hin sichten, die oft unter dem Aspekt "Beimischung" subkutan im Portfolio mancher Fondsmanager landen.

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Beispiel 2

Im Frühjahr 2008 spürten die Anleger von so genannten Nachranganleihen deutscher Großbanken eine zunehmende Verunsicherung. Hier werden Risikoaufschläge von über 500 Basispunkten^[36] gezahlt. Auch in diesem Fall kam es selbst bei variabel verzinslichen Anleihen, bei denen der Zinssatz sich alle drei Monate an den europäischen Interbankensatz orientiert, zu massiven Kurseinbrüchen. Ein erosionsartiger Vertrauensverlust trocknet die Märkte aus und lässt die Kurse bei geringen Tagesumsätzen wegbrechen.^[37] Zur Jahreswende 2016/2017 bewegt sich die Anleihe wieder auf einem Niveau von rd. 95 %. Der Kupon beträgt 1,27 % (Euribor + 1,60 % = -0,31+1,60 %). Die Tagesumsä...